近日 ，雷立医疗高医疗器械企业春立医疗（01858.HK）科创板注册上市申请获得证监会核准。达 早在2015年3月 ，港股光春立医疗率先在香港联交所主板挂牌 。市值缩水速放科创板注册获准意味着春立医疗距离“A+H”上市更进一步。成业

招股书显示 ，绩增春立医疗计划募资金额20亿元，缓春拟投入其中8.6亿元用于骨科植入物及配套材料综合建设项目，雷立医疗高该项目建成后可增加年植入物196万件 、达 耗材4.5万件的港股光产能 。春立医疗扩产主要理由是市值缩水速放更好地占据市场  ，其所在骨科植入性医疗器械市场增长快速。成业

国家集中采购成为这一领域最大推手，绩增国产品种渗透率有望上升
。缓春春立医疗在今年9月开展的雷立医疗高集采上喜忧参半 ，分别中标3个髋关节产品，但落标1个膝关节产品。从港股走势看，春立医疗去年7月以来市值缩水超7成
。显然市场对于春立医疗的担忧并非只有集采 。

业绩高光不再

春立医疗是关节假体龙头 ，在骨科医疗器械市场占有一席之地。2015年 ，春立医疗在国内成功推出BIOLOX®delta第四代陶瓷关节假体，成为最早涉足关节假体的国内企业之一。

2019年是春立医疗业绩巅峰。公司当年收入8.55亿元，同比增加71.78%；净利润2.37亿元
 ，同比增加124.24%  。作为支柱的关节假体产品收入8.35亿元 ，同比增加72.41% ，是首要增量 。

2020年 ，春立医疗收入9.38亿元。整体收入增速大幅回落 ，仅为9.63%
。其中关节假体产品收入9.10亿元，同比增加9.02%
。尽管毛利率达72.60% ，但较2019年同期仅增加了3.22个百分点。

春立医疗业绩放缓有两个原因 ：一是2020年新冠疫情打击了手术对骨科植入物的需求；二是更多的市场参与者加入
。春立医疗竞争对手爱康医疗（01789.HK）和威高骨科（688161.SH）的关节产品业绩也均增速放缓。2020年 ，爱康医疗的髋膝关节产品业务收入8.29亿元 ，同比增加7.1%，收入规模已接近春立医疗；威高骨科关节类收入4.07亿元 ，同比增加33.88%。主要几家本土厂商收入增速放缓  ，是市场进入成熟阶段的标志
，更多品种选择也为集采创下了条件 。

收入压力陡增

与省级集采相比 ，国家集采更是一锤定音。根据国家带量采购拟中选结构公示，髋关节终端价格平均降幅80%，膝关节终端价格平均降幅84% ，中选价格预计将于2022第二季度开始实施 。

此次集采主要涉及人工髋关节与人工膝关节两个品类 。其中髋关节分三个系统：陶瓷-陶瓷类、陶瓷-聚乙烯类
、合金-聚乙烯类开展采购；膝关节则作为一个产品系统类别开展采购
。

上述产品均是春立医疗的重点品种 。2020年
，春立医疗来自髋关节和膝关节收入分别为6.72亿元和1.56亿元 ，占收入比重分别达71.64%和16.62% 。

竞标中  ，春立医疗采取较高报价策略  ，成功中选3个髋关节产品 ，但遗憾落标膝关节产品。招股书显示，春立医疗在陶瓷-陶瓷类 、陶瓷-聚乙烯类、合金-聚乙烯类中标价格分别为8000元、7900元和8110元
，首年意向采购量分别为21138套、10372套
、5056套
 。假设2022年企业均完成意向采购量销售，春立医疗按市场份额可以增加不少 。根据界面新闻研究部测算
，春立医疗产品在陶瓷-陶瓷类和陶瓷-聚乙烯市场销售可达1.69亿元和8193万元
，市场份额分别达19.1%和9.2%。根据招股书测算，如果出厂价降幅在20%以内 ，且销量增长100%
，不会对公司毛利率产生重大不利影响。

标点信息相关报告显示，2019年春立医疗在关节植入医疗器械市场份额达8.96% ，在本土企业中排名第二、在包括进口厂商的全部企业中排名第四 。

落实在业绩上 ，产品出厂价格的降低幅度是其中一项变量。集采主要目的在于挤压流通环节利润 ，降低终端医院采购价格 ，可以推测厂家出厂价格的降幅会小于终端价格降幅。另一项变量在于市场的选择 ，未来终端意向采购量很有可能发生变化。在国家集采后，进口和国产产品定价已十分接近，春立医疗产品需要继续保持竞争力 。

另外收入占比超15%的膝关节产品丢标 ，也将对春立医疗的业绩产生不小的影响 。公司方面提出通过积极开发高端“非带量”产品、拓展海外市场、开拓民营医院市场等方法补救 。由于此次带量采购周期是2年，春立医疗阵痛还将持续。

同时，春立医疗主要产品均处人工关节领域，在脊柱类、创伤类等其他骨科医疗器械开拓步伐已经落后 。2020年，春立医疗脊柱业务收入2772.86万元 
，占比2.96%  。目前脊柱类产品省级带量采购已经启动 ，市场份额更小的春立医疗在投标中可能处于劣势地位 。

春立医疗也针对时下处于风口的手术机器人有所布局。招股书显示，公司已经启动膝关节置换（TKA）骨科手术导航系统，髋关节置换（THA）骨科手术导航系统，全膝关节置换手术（TKA）导航系统等多个项目。

从研发金额投入看，2021年上半年，春立医疗针对手术机器人研发投入金额275.67万元 ，不及同期对髋关节
、膝关节 、创伤系列产品等研发项目投入
。就春立医疗目前业务而言 ，手术机器人技术壁垒相对更高，商业模式也存在差异
，但或许是收入压力之下的有益尝试 。

春立医疗并非第一家A+H上市的医疗器械企业。2020年7月，港股威高股份（1066.HK）正式启动威高骨科分拆上市程序。今年6月，威高骨科登陆科创板 。募集资金运用规划上 ，威高骨科将主要投资与生产、研发等项目，其中超过10亿元将用于脊柱
、创伤、关节类产品的扩产。对于威高骨科A股和H股给与的估值大相径庭。12月9日 ，威高股份报收11.18港元/股
，市盈率约为19倍；威高骨科则报收66.6元/股，市盈率高达39倍。由此看 ，未来市场如何对春立医疗进行估值也是看点之一 。